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作家｜Eastland

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2023年，一方面光伏市集高速增长——公共新增装机395GW，同比增长72%，中国新增装机217GW，同比增长148%；另一方面供需严重失衡——光伏产业链各技艺（硅料、硅棒、硅片、电板、组件等）产能规模均越过1000GW（其中80%以上在中国），供需比约为2：1。

产业链各技艺价钱均出现巨幅下落。以结尾的组件为例，单价由岁首的1.8元/W降至年末的0.95元/W。

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2024年4月26日、30日，两位难兄难弟——TCL中环（SZ：002129）、（SH：601012）先后发布《2023年年度阐述》。

2023年，TCL中环营收591亿，同比下落11.74%；归母净利润34.2亿，同比下落49.9%；

隆基绿能功绩降幅相对和缓：营收1294亿，同比下落0.4%；归母净利润107.5亿，同比下落27.4%。

两大光伏巨头明争暗斗已久，将来一两年内将见分晓。

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光伏产能短期、结构性敷裕

分娩力逾期、物资匮乏已成旧事，“敷裕”随地可见。从酱油到白酒、从彩电到汽车，假如产能不及，立马会有海量成本涌入，至多一两年，势必“敷裕”。

市集经济的实质即是由供求相干决订价钱，让价钱结联合源成就。当供给敷裕、价钱回落，成本高、品性差的玩家被淘汰出局，供求逐步归附均衡。

在基本莫得成漫空间的领域，供给只可围绕简直不变的需求周期性波动，比如生猪繁衍。

光伏则否则，其对传统动力的替代才刚刚启动，产能敷裕是短期内供给大于需求变成的。无论2011年、2018年照旧2023年，光伏每资格一轮产量敷裕，都是促进时间跨越、逾期产能出清的良机。

成本高、时间逾期的产能被先进产能替代，质优价廉的光伏产物不停创造新的需求，“天花板”不停高潮。

2008年，光伏发电成本高达4元/千瓦时，莫得补贴就莫得需求。

2022年，皆集式光伏表情招标价跌至2元/瓦。对应发电成本不到0.2元/千瓦时，仅为2008年的二异常之一。

2009年，公共新增光伏装机6.3GW；2023年，公共新增光伏装机395GW；2024年展望新增525GW。

2008年光伏产能敷裕，2023年公共用户对光伏的需求是2008年的88倍！

在莫得补贴的情况下，2023年中国新增光伏装机217GW，同比增长148%。

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面前光伏赛说念，献技的是N型电板对P型电板的全面替代。2023年，P型、N型出货量之比7：3，展望2024年将逆转为2：8。

隆基，“一体化”上风突显

1）纵向一体化

隆基早期主要产物是单晶硅片及硅棒，2012年上市后开启纵向一体化计谋，进军卑劣光伏电板、光伏组件等业务。

2013年，初次败露组件收入9178万元，占营收的4%。

2015年，组件及电板收入越过30亿，占营收的50.6%；

隆基还不绝开展电力、电站设立及做事等业务。但绝大部分营收恒久来自硅片/硅棒、电板/组件两伟业务。

2019年，组件及电板收入151亿，占营收的46%；硅片及硅棒收入138亿，占营收的42%；

2021年，组件及电板收入585亿，占营收的72%；硅片及硅棒收入170亿，占营收的21%；

2023年，组件及电板收入992亿，占营收的77%；硅片及硅棒收入245亿，占营收的19%；

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2013年组件/电板收入仅为硅片/硅棒收入和4.5%，2023年这个比例达404.6%。

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刘强东曾建议知名的“甘蔗表面”：产业链好比甘蔗，多啃一节是一节。

“一体化”的第一个上风即是不错作念大营收规模。以隆基为例，不搞“一体化”营收大略不到当今的四分之一。

2）硅片“剩”些许卖些许

跟着组件及电板业务徐徐扩大，硅片用量越来越大。得志私用需求后，剩余硅片外售。

2020年，硅片外售、私用量分袂为31.8GW、26.3GW，外售单价0.49元/瓦；

2022年，硅片外售、私用量均为42.5GW，外售单价高达0.9元/瓦；值得精通的是组件产量48.2GW（其中外售46.1GW），较硅片私用量高5.6GW。况兼，年末硅片库存量较2021年末减少约0.8GW。不错推知，2022年隆基外购硅片达6GW。

2023年，硅片外售53.8GW，私用71.6GW，外售单价暴跌49.3%至0.46元/瓦；

组件价钱波动幅度远小于硅片，2023年单价1.49元/瓦，同比下落18.9%。

光伏需求火热时，组件业务所需的硅片有保险；光伏需求不实时，皇冠分红组件业务可匡助“消化”敷裕的硅片。各技艺间互相协同，是“一体化”的第二个上风。

3）组件及电板“救主”

2019年-2021年，硅片业务毛利润金额停滞不前，毛利润率显耀下滑。组件毛利润率也鄙人滑，但幅度相对较小，毛利润金额捏续高潮，2021年接近100亿。

2023年供需失衡，产业链价钱捏续下行，组件业务毛利润达182亿，毛利润率18.4%（2022年高4.7个百分点）。

组件业务“过劲”，使得毛利润在窘境中保捏增长，从2019年的81亿增至2023年的221亿。

硅片价钱高时，硅片多赚些；硅片价钱跳水，组件跌价幅度相对较小，不错多赚些。

“堤内亏空、堤外补”是“一体化”的第三个上风。

中环，专科化上风体当今那里

中环剿袭专科化计谋，主打光伏材料（主如果硅片）:

2022年，硅片销售收入达509亿，占营收的76%；组件销售收入108亿，占营收的16.2%;

2023年，硅片销售收入回落至438亿，占营收的74%；组件销售收入93亿，占营收的15.7%。

由于产能膨大启动得晚，中环硅片产量低于隆基，但差距逐年减弱：

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2020年，中环硅片产量约为隆基的65%；2021年越过隆基的70%；2022年约为隆基的80%；2023年接近隆基的90%。

隆基硅片优先得志私用，外售量小于中环：

2022年，中环、隆基硅片外售量分袂为68GW、43GW；

2023年，中环、隆基硅片外售量分袂为114GW、54GW；

中环竞争上风体现为硅片单价更低、毛利润率更高：

2022年，中环、隆基硅片销售单价分袂为0.76元/瓦、0.9元/瓦，中环毛利润率却比隆基高1.3个百分点；

2023年，中环、隆基硅片售价分袂降至0.38元/瓦、0.46元/瓦，中环毛利润率伊始上风扩大到5.9个百分点！

“一体化”有三大上风，专科化唯惟一个上风——专科！

莫得回头路

2017年末，隆基固定财富-机器开导原值67亿，账面值54亿；

2018年，机器开导原值净增31亿、计提折旧7.7亿，年末账面值达到97亿；

2020年、2023年，机器开导原值出现两次大的飞跃，净增金额分袂为110亿、140亿；

完结2023年末，机器开导原值达419亿、累计折旧104亿、期末账面值300亿，占固定财富总值的81%。

2020年，隆基固定财富暴涨。年末中环固定财富-专用开导原值、账面值分袂为212亿、166亿，均逾期于隆基；

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2021年中环发力，年末专用开导原值净增50亿，期末账面值达222亿，反超隆基；

2022年、2023年，中环专用开导原值净增额均超140亿。

2023年末，中环专用开导原值达560亿、累计折旧141亿、期末账面值415亿，占固定财富总值的77%。

隆基固定财富投资发力点在2020年、2023年，中环则在2022年、2023年。中环其后居上，光伏开导账面值比隆基多110亿。

光伏产业貌似正在资格从P型向N型的“大变局”：2023年，P型、N型出货量之比7：3。展望2024年将逆转为2：8。

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执行上，N型产物占国内组件采购定方针比例照旧从岁首的13.9%培植到年末的66.7%。

另据中环财报败露，2023年N型及大尺寸产物出货75GW，占比约66%；2024年Q1，出货34.95GW，同比增长40%，N型及大尺寸占比培植到88%。

更远程的是，中环照旧完成大尺寸、N型产物布局。2023年，中环能够以更低的出货，得到更高的毛利润率。假如2024年N型大爆发，中环上风将愈加杰出。

两家都已下了重注，莫得回头路可走。中环以为N型替代P型是大趋势，隆基以为P型仍有后劲可挖。最迟一两年，可见分晓。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资建议

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